2008年世界金融危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重影響，在此背景下，中國政府采取了積極的財政貨幣政策，實施了4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，2009年新增貸款余額9.6萬億元。經(jīng)過多方努力，中國經(jīng)濟(jì)似乎觸底反彈，增長率逐季回升，重回良好的增長態(tài)勢，全年GDP增長8.7%。但是從2009年下半年以來，國內(nèi)物價開始呈現(xiàn)普遍上漲的勢頭，尤其是房價在2009年猛烈上漲，引致社會普遍擔(dān)憂，通貨膨脹的趨勢不可忽視，也不排除衰退的可能，甚至可能出現(xiàn)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退同時并存的滯脹局面。

　　一、通貨膨脹的可能性增大

　　自從2009年7月份CPI指數(shù)發(fā)生轉(zhuǎn)折以來，我國CPI指數(shù)呈現(xiàn)逐步升高，2009年12月份CPI達(dá)到了1.9%，呈現(xiàn)出加速上揚(yáng)的趨勢，食品價格同比漲幅更是達(dá)到了5%的水平。在2010年上半年超過3%警戒線的概率非常大。形成目前價格上漲趨勢的原因主要有以下幾點：

　　1．貨幣的流動性過剩

　　貨幣的過剩在宏觀經(jīng)濟(jì)層面表現(xiàn)為貨幣供給超過經(jīng)濟(jì)增長，具體表現(xiàn)為貨幣發(fā)行過多，供應(yīng)量過大，金融機(jī)構(gòu)資金來源充沛。當(dāng)前中國流動性過剩主要表現(xiàn)在以下三方面：一是由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過分依賴外需和投資，使得不斷增長的對外貿(mào)易順差在我國現(xiàn)行外匯政策下最終以人民幣的形式進(jìn)入國內(nèi)流通領(lǐng)域，不斷加劇的對外貿(mào)易不平衡在很大程度上導(dǎo)致了當(dāng)前我國貨幣供應(yīng)過剩；二是貨幣供給超常增長，2001年以來，我國Ｍ2增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長速度，2005年、2006年Ｍ2分別達(dá)到17.6％和16.9％，2007年增長16.7％， 2009年第四季度，M1增速超過30%，達(dá)到了1993年以來最高值，且M2與GDP、CPI差值反映的貨幣超發(fā)也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的25%左右。貨幣超發(fā)情況已經(jīng)比較嚴(yán)重，加上此次冬季罕見的惡劣天氣及基數(shù)效應(yīng)，過多貨幣迅速推動價格指數(shù)上揚(yáng)；三是人民幣升值預(yù)期下，更多熱錢流入中國市場。在這種情況下，就會產(chǎn)生過多的貨幣追逐較少資產(chǎn)的現(xiàn)象，勢必造成資產(chǎn)價格迅速上漲，從而價格上漲由上游產(chǎn)品傳到下游產(chǎn)品，形成全面通貨膨脹。

　　2．社會公眾對物價上漲的心理預(yù)期在一定程度上會促進(jìn)通貨膨脹的全面形成。在貨幣存量已過量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會一發(fā)不可收，這關(guān)鍵取決于人們對物價前景的預(yù)期。人們對于未來物價上漲的預(yù)期將增加人們的當(dāng)期需求，從而成為不斷推動實際物價水平螺旋式攀升的內(nèi)在動力。社會調(diào)查資料顯示，當(dāng)前社會公眾對未來發(fā)生通貨膨脹的預(yù)期相當(dāng)明顯，不斷上漲的房價和金價正是這一預(yù)期的明確反映。

　　3．國際市場上一些主要商品價格上漲也會促使國內(nèi)發(fā)生通貨膨脹。隨著中國日益融入全球經(jīng)濟(jì)，大宗產(chǎn)品價格的波動通過貿(mào)易以及其他金融渠道影響到國內(nèi)物價。美元貶值，會導(dǎo)致全球大宗商品等資源性產(chǎn)品價格猛漲，從而也會推動中國的通貨膨脹。由于中國是原油和有色金屬、鐵礦石的進(jìn)口大國，在2010年全球經(jīng)濟(jì)基本復(fù)蘇的環(huán)境下，中國對資源性產(chǎn)品的需求量將會上升。美國能源信息署（EIA）預(yù)計中國2010年原油需求年率上升3.6%，而澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)局預(yù)測，由于對煉鋼原料的需求走強(qiáng)，2009年中國鐵礦石進(jìn)口將達(dá)到5.68億噸，增長28%；2010年中國鐵礦石進(jìn)口將達(dá)到6.37億噸，增長12%。目前原油期貨價格已經(jīng)突破80美元，而國際大宗商品價格CRB指數(shù)已經(jīng)從最低200上漲到目前的280，預(yù)期在2010年會繼續(xù)保持上漲的勢頭。因此在需求量和價格都將上升的情況下，中國的原料輸入性通貨膨脹將會上升。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織的數(shù)據(jù)，2009年11月全球食品價格上漲了7%，這是自2008年2月以來的最快速度。根據(jù)彭博社12月初對糧食貿(mào)易商、分析師們的問卷調(diào)查顯示，國際大米價格將從目前每噸638美元上漲63%，達(dá)到每噸1038美元。在美國，豬肉批發(fā)價格2009年已上漲了27%。美國政府還預(yù)測，2010年牛奶價格將會上漲39%，而摩根大通的報告則預(yù)測，2010年食糖價格將上漲25%。

　　眾所周知，我國CPI指數(shù)是不含房屋價格因素的，如果加上房地產(chǎn)價格因素，那么目前我國CPI指數(shù)的漲幅將是驚人的。根據(jù)全國工商聯(lián)房地產(chǎn)商會發(fā)布的《2009-2010年度中國房地產(chǎn)報告》的顯示，全國商品房成交均價約4695元/平方米，全年房價漲幅24%，平均每平方米上漲813元，為近15年來漲幅最大的一年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他年份。而且2009年全國商品房銷售面積達(dá)到了9.3713億平方米，這一驚人的成交量輕松超過了2007年的7.6億平方米的歷史高點。

　　二、房地產(chǎn)泡沫有可能破裂進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退

　　《福布斯》雜志2009年12月18日刊文稱，中國房地產(chǎn)是僅次于黃金的“全球第二大可能爆破的金融泡沫”。文章說：“中國很像當(dāng)年日本、美國房地產(chǎn)泡沫崩潰前夕的景象，已迫近爆破臨界點”。

　　上世紀(jì)80年代以來，日本政府為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，完成外向型向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)過渡，連續(xù)5次降低利率放松銀根，基礎(chǔ)利率跌至歷史最低點，貨幣供應(yīng)量連續(xù)每年超過10%，1998年超過15%，造成市場上資金流動性過剩。但是由于當(dāng)時日本上下對日元升值和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的困難認(rèn)識和準(zhǔn)備不足，大量資金并不如政府所希望的那樣流入制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而是流入容易吸納和“見效”的股市樓市，過量投機(jī)資金的云集，造成股市樓市價格雙雙飆升。1985年以后的4年時間中，東京地區(qū)商業(yè)用地價格猛漲了2倍，大阪地區(qū)猛漲了8倍，東京大阪的住宅價格都上漲了2倍多。在此過程中日本政府并沒有采取有效措施引流資金和監(jiān)管資金，而是聽之任之。在資金泛濫的情況下，原本應(yīng)該緊縮的信貸不僅沒有緊縮，相反進(jìn)一步擴(kuò)張，推波助瀾火上加油。為了追逐高額利潤，日本各大銀行將房地產(chǎn)作為最佳貸款項目，來者不拒有求必應(yīng)。1990年危機(jī)已經(jīng)一觸即發(fā)，但是銀行繼續(xù)大規(guī)模貸款。當(dāng)年在東京證券交易所上市的12家日本最大銀行向房地產(chǎn)發(fā)放貸款總額達(dá)到50萬億日元，占貸款總額的1/4，5年間猛增2.5倍。尤其錯誤的是為了擴(kuò)大杠桿作用增加利潤，日本銀行違反國際清算銀行的巴塞爾協(xié)議，將持股人未實現(xiàn)利潤當(dāng)作資本金向外出借，造成流通領(lǐng)域里的貨幣數(shù)量進(jìn)一步擴(kuò)張。1991年日本銀行總貸款額達(dá)到當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的90%，而美國僅為37%。為了爭奪利潤和分享市場，日本上千家財務(wù)公司和投資公司等非銀行機(jī)構(gòu)也不顧政策限制，躋身于房地產(chǎn)金融行業(yè)，直接或間接向房地產(chǎn)貸款，總額高達(dá)40萬億日元�？梢哉f日本金融機(jī)構(gòu)是房地產(chǎn)泡沫的最大鼓吹者和最后支撐者，為泡沫源源不斷輸送能量直到最后一刻。房地產(chǎn)“泡沫”破裂后，土地價格也大幅下跌。房地產(chǎn)價格暴跌重創(chuàng)了日本金融業(yè)，也重創(chuàng)了日本經(jīng)濟(jì)，甚至直至今日尚未完全恢復(fù)。

　　當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)情況同日本當(dāng)年的情形十分相似，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位。2009年1-11月，我國個人消費(fèi)貸款余額（其中約75%是房貸）增長1.6萬億元，是2007年和2008年的2倍和3.6倍（分別為8400億元和4500億元），預(yù)計1-11月新增個人住房貸款12000億元。其中11月個人貸款增加2377億元，較上月增長50%，是2009年以來的最高水平，而同期公司貸款下降40%，表明商業(yè)銀行在個人貸款方面仍較為“激進(jìn)”。同時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在2009年得到銀行大量資金支持：2009年1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)獲得國內(nèi)貸款9119億元，同比增長53.0%，是2000年來的最高增速，總量已超過2007和2008年全年。由于國內(nèi)貸款和銷售回款的大幅增長，1-10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源達(dá)4.4萬億元，同比增長43.4%。2009年前11個全國新增人民幣貸款9.21萬億元，也就是說房地產(chǎn)方面的信貸規(guī)模占總信貸規(guī)模達(dá)到了47.7%。這一組數(shù)據(jù)也說明了我國的房地產(chǎn)捆綁了我國的金融和經(jīng)濟(jì)。房價連年上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了民眾的實際購買力，嚴(yán)重惡化了民生，使得許多人把擁有房子這種生活必需品定為人生的終極目標(biāo)。但人口結(jié)構(gòu)在十多年后呈現(xiàn)巨變，有專家預(yù)測中國人口紅利最早將于2015年結(jié)束，人口老齡化提前到來也給我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展蒙上了陰影，中國支撐高房價的基礎(chǔ)將不復(fù)存在。當(dāng)人們的預(yù)期發(fā)生變化，大量被囤積的房源蜂擁到市場，誰有力量維持高房價泡沫及由此營造出來的虛幻繁榮？加上政府開始采取的房地產(chǎn)調(diào)控措施，房地產(chǎn)泡沫的破裂恐怕只是時間的問題，到時候帶來的經(jīng)濟(jì)衰退就不是危言聳聽。

　　三、最為嚴(yán)重的是形成滯漲局面

　　2009年我國實行了極度寬松的貨幣政策，采取了大強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)刺激措施，可以說將經(jīng)濟(jì)增長的手段使用到了極致，進(jìn)一步刺激的余地和空間已經(jīng)非常小了，如果國內(nèi)和國際環(huán)境沒有出現(xiàn)大的改觀，那么經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲的局面將是十分可能的。

　　首先，2009年我國經(jīng)濟(jì)雖然保持了較高的增長速度，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題突出，投資、消費(fèi)、凈出口“三駕馬車”對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)分化嚴(yán)重，2009年前三季度的GDP增長中，投資貢獻(xiàn)了7.3百分點，消費(fèi)貢獻(xiàn)了4個百分點，出口拉動為負(fù)的3.6個百分點。2009年投資對GDP增長點貢獻(xiàn)度達(dá)到95%，“鐵公基”、房地產(chǎn)、重工業(yè)等再次取得較快發(fā)展，但其背后也直接反映經(jīng)濟(jì)增長并沒有實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，具有明顯的投資拉動特征，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)較小。

　　其次，雖然2009年我國投放了大量貨幣，但是大部分并沒有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)資本，以40萬億元的信貸總規(guī)模、60萬億元的M2總量,僅創(chuàng)造33萬億元的GDP。同時當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中呈現(xiàn)出這樣一種傾向，即在產(chǎn)能過剩大背景下，實業(yè)投資的吸引力在減弱。目前實業(yè)投資主要是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，而且主要由政府來主導(dǎo)。也就是說2009年中國政府實施了超寬松的貨幣政策，實行了宏大的經(jīng)濟(jì)刺激政策，投放了大量的資金其實并沒有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并沒有形成良性的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長，靠擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)的效果并不明顯。

　　第三，寬松貨幣政策退出的可能性加大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激難以為繼，可能造成金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生大量新的不良資產(chǎn)。為防止房價上漲過快，防止發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，寬松的貨幣政策遲早必將逐步退出，繼續(xù)實行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃不太現(xiàn)實，其結(jié)果必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的主要動力消失，這樣一來，大量的項目可能由于資金緊張、資金鏈斷裂而成為不良資產(chǎn)。

　　第四，歐美等主要的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性很大，其消費(fèi)