2008年世界金融危機給中國經(jīng)濟帶來了嚴重影響，在此背景下，中國政府采取了積極的財政貨幣政策，實施了4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，2009年新增貸款余額9.6萬億元。經(jīng)過多方努力，中國經(jīng)濟似乎觸底反彈，增長率逐季回升，重回良好的增長態(tài)勢，全年GDP增長8.7%。但是從2009年下半年以來，國內(nèi)物價開始呈現(xiàn)普遍上漲的勢頭，尤其是房價在2009年猛烈上漲，引致社會普遍擔憂，通貨膨脹的趨勢不可忽視，也不排除衰退的可能，甚至可能出現(xiàn)通貨膨脹和經(jīng)濟衰退同時并存的滯脹局面。

　　一、通貨膨脹的可能性增大

　　自從2009年7月份CPI指數(shù)發(fā)生轉(zhuǎn)折以來，我國CPI指數(shù)呈現(xiàn)逐步升高，2009年12月份CPI達到了1.9%，呈現(xiàn)出加速上揚的趨勢，食品價格同比漲幅更是達到了5%的水平。在2010年上半年超過3%警戒線的概率非常大。形成目前價格上漲趨勢的原因主要有以下幾點：

　　1．貨幣的流動性過剩

　　貨幣的過剩在宏觀經(jīng)濟層面表現(xiàn)為貨幣供給超過經(jīng)濟增長，具體表現(xiàn)為貨幣發(fā)行過多，供應量過大，金融機構(gòu)資金來源充沛。當前中國流動性過剩主要表現(xiàn)在以下三方面：一是由于我國經(jīng)濟發(fā)展過分依賴外需和投資，使得不斷增長的對外貿(mào)易順差在我國現(xiàn)行外匯政策下最終以人民幣的形式進入國內(nèi)流通領(lǐng)域，不斷加劇的對外貿(mào)易不平衡在很大程度上導致了當前我國貨幣供應過剩；二是貨幣供給超常增長，2001年以來，我國Ｍ2增速一直遠遠高于GDP增長速度，2005年、2006年Ｍ2分別達到17.6％和16.9％，2007年增長16.7％， 2009年第四季度，M1增速超過30%，達到了1993年以來最高值，且M2與GDP、CPI差值反映的貨幣超發(fā)也達到了創(chuàng)紀錄的25%左右。貨幣超發(fā)情況已經(jīng)比較嚴重，加上此次冬季罕見的惡劣天氣及基數(shù)效應，過多貨幣迅速推動價格指數(shù)上揚；三是人民幣升值預期下，更多熱錢流入中國市場。在這種情況下，就會產(chǎn)生過多的貨幣追逐較少資產(chǎn)的現(xiàn)象，勢必造成資產(chǎn)價格迅速上漲，從而價格上漲由上游產(chǎn)品傳到下游產(chǎn)品，形成全面通貨膨脹。

　　2．社會公眾對物價上漲的心理預期在一定程度上會促進通貨膨脹的全面形成。在貨幣存量已過量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會一發(fā)不可收，這關(guān)鍵取決于人們對物價前景的預期。人們對于未來物價上漲的預期將增加人們的當期需求，從而成為不斷推動實際物價水平螺旋式攀升的內(nèi)在動力。社會調(diào)查資料顯示，當前社會公眾對未來發(fā)生通貨膨脹的預期相當明顯，不斷上漲的房價和金價正是這一預期的明確反映。

　　3．國際市場上一些主要商品價格上漲也會促使國內(nèi)發(fā)生通貨膨脹。隨著中國日益融入全球經(jīng)濟，大宗產(chǎn)品價格的波動通過貿(mào)易以及其他金融渠道影響到國內(nèi)物價。美元貶值，會導致全球大宗商品等資源性產(chǎn)品價格猛漲，從而也會推動中國的通貨膨脹。由于中國是原油和有色金屬、鐵礦石的進口大國，在2010年全球經(jīng)濟基本復蘇的環(huán)境下，中國對資源性產(chǎn)品的需求量將會上升。美國能源信息署（EIA）預計中國2010年原油需求年率上升3.6%，而澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟局預測，由于對煉鋼原料的需求走強，2009年中國鐵礦石進口將達到5.68億噸，增長28%；2010年中國鐵礦石進口將達到6.37億噸，增長12%。目前原油期貨價格已經(jīng)突破80美元，而國際大宗商品價格CRB指數(shù)已經(jīng)從最低200上漲到目前的280，預期在2010年會繼續(xù)保持上漲的勢頭。因此在需求量和價格都將上升的情況下，中國的原料輸入性通貨膨脹將會上升。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織的數(shù)據(jù)，2009年11月全球食品價格上漲了7%，這是自2008年2月以來的最快速度。根據(jù)彭博社12月初對糧食貿(mào)易商、分析師們的問卷調(diào)查顯示，國際大米價格將從目前每噸638美元上漲63%，達到每噸1038美元。在美國，豬肉批發(fā)價格2009年已上漲了27%。美國政府還預測，2010年牛奶價格將會上漲39%，而摩根大通的報告則預測，2010年食糖價格將上漲25%。

　　眾所周知，我國CPI指數(shù)是不含房屋價格因素的，如果加上房地產(chǎn)價格因素，那么目前我國CPI指數(shù)的漲幅將是驚人的。根據(jù)全國工商聯(lián)房地產(chǎn)商會發(fā)布的《2009-2010年度中國房地產(chǎn)報告》的顯示，全國商品房成交均價約4695元/平方米，全年房價漲幅24%，平均每平方米上漲813元，為近15年來漲幅最大的一年，遠遠超過了其他年份。而且2009年全國商品房銷售面積達到了9.3713億平方米，這一驚人的成交量輕松超過了2007年的7.6億平方米的歷史高點。

　　二、房地產(chǎn)泡沫有可能破裂進而導致經(jīng)濟衰退

　　《福布斯》雜志2009年12月18日刊文稱，中國房地產(chǎn)是僅次于黃金的“全球第二大可能爆破的金融泡沫”。文章說：“中國很像當年日本、美國房地產(chǎn)泡沫崩潰前夕的景象，已迫近爆破臨界點”。

　　上世紀80年代以來，日本政府為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟，完成外向型向內(nèi)需型經(jīng)濟過渡，連續(xù)5次降低利率放松銀根，基礎利率跌至歷史最低點，貨幣供應量連續(xù)每年超過10%，1998年超過15%，造成市場上資金流動性過剩。但是由于當時日本上下對日元升值和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的困難認識和準備不足，大量資金并不如政府所希望的那樣流入制造業(yè)和服務業(yè)，而是流入容易吸納和“見效”的股市樓市，過量投機資金的云集，造成股市樓市價格雙雙飆升。1985年以后的4年時間中，東京地區(qū)商業(yè)用地價格猛漲了2倍，大阪地區(qū)猛漲了8倍，東京大阪的住宅價格都上漲了2倍多。在此過程中日本政府并沒有采取有效措施引流資金和監(jiān)管資金，而是聽之任之。在資金泛濫的情況下，原本應該緊縮的信貸不僅沒有緊縮，相反進一步擴張，推波助瀾火上加油。為了追逐高額利潤，日本各大銀行將房地產(chǎn)作為最佳貸款項目，來者不拒有求必應。1990年危機已經(jīng)一觸即發(fā)，但是銀行繼續(xù)大規(guī)模貸款。當年在東京證券交易所上市的12家日本最大銀行向房地產(chǎn)發(fā)放貸款總額達到50萬億日元，占貸款總額的1/4，5年間猛增2.5倍。尤其錯誤的是為了擴大杠桿作用增加利潤，日本銀行違反國際清算銀行的巴塞爾協(xié)議，將持股人未實現(xiàn)利潤當作資本金向外出借，造成流通領(lǐng)域里的貨幣數(shù)量進一步擴張。1991年日本銀行總貸款額達到當年國民生產(chǎn)總值的90%，而美國僅為37%。為了爭奪利潤和分享市場，日本上千家財務公司和投資公司等非銀行機構(gòu)也不顧政策限制，躋身于房地產(chǎn)金融行業(yè)，直接或間接向房地產(chǎn)貸款，總額高達40萬億日元。可以說日本金融機構(gòu)是房地產(chǎn)泡沫的最大鼓吹者和最后支撐者，為泡沫源源不斷輸送能量直到最后一刻。房地產(chǎn)“泡沫”破裂后，土地價格也大幅下跌。房地產(chǎn)價格暴跌重創(chuàng)了日本金融業(yè)，也重創(chuàng)了日本經(jīng)濟，甚至直至今日尚未完全恢復。

　　當前我國的經(jīng)濟情況同日本當年的情形十分相似，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟中占有舉足輕重的地位。2009年1-11月，我國個人消費貸款余額（其中約75%是房貸）增長1.6萬億元，是2007年和2008年的2倍和3.6倍（分別為8400億元和4500億元），預計1-11月新增個人住房貸款12000億元。其中11月個人貸款增加2377億元，較上月增長50%，是2009年以來的最高水平，而同期公司貸款下降40%，表明商業(yè)銀行在個人貸款方面仍較為“激進”。同時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在2009年得到銀行大量資金支持：2009年1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)獲得國內(nèi)貸款9119億元，同比增長53.0%，是2000年來的最高增速，總量已超過2007和2008年全年。由于國內(nèi)貸款和銷售回款的大幅增長，1-10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源達4.4萬億元，同比增長43.4%。2009年前11個全國新增人民幣貸款9.21萬億元，也就是說房地產(chǎn)方面的信貸規(guī)模占總信貸規(guī)模達到了47.7%。這一組數(shù)據(jù)也說明了我國的房地產(chǎn)捆綁了我國的金融和經(jīng)濟。房價連年上漲，遠遠超出了民眾的實際購買力，嚴重惡化了民生，使得許多人把擁有房子這種生活必需品定為人生的終極目標。但人口結(jié)構(gòu)在十多年后呈現(xiàn)巨變，有專家預測中國人口紅利最早將于2015年結(jié)束，人口老齡化提前到來也給我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展蒙上了陰影，中國支撐高房價的基礎將不復存在。當人們的預期發(fā)生變化，大量被囤積的房源蜂擁到市場，誰有力量維持高房價泡沫及由此營造出來的虛幻繁榮？加上政府開始采取的房地產(chǎn)調(diào)控措施，房地產(chǎn)泡沫的破裂恐怕只是時間的問題，到時候帶來的經(jīng)濟衰退就不是危言聳聽。

　　三、最為嚴重的是形成滯漲局面

　　2009年我國實行了極度寬松的貨幣政策，采取了大強度的經(jīng)濟刺激措施，可以說將經(jīng)濟增長的手段使用到了極致，進一步刺激的余地和空間已經(jīng)非常小了，如果國內(nèi)和國際環(huán)境沒有出現(xiàn)大的改觀，那么經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲的局面將是十分可能的。

　　首先，2009年我國經(jīng)濟雖然保持了較高的增長速度，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整問題突出，投資、消費、凈出口“三駕馬車”對經(jīng)濟增長貢獻分化嚴重，2009年前三季度的GDP增長中，投資貢獻了7.3百分點，消費貢獻了4個百分點，出口拉動為負的3.6個百分點。2009年投資對GDP增長點貢獻度達到95%，“鐵公基”、房地產(chǎn)、重工業(yè)等再次取得較快發(fā)展，但其背后也直接反映經(jīng)濟增長并沒有實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，具有明顯的投資拉動特征，消費對經(jīng)濟增長的貢獻較小。

　　其次，雖然2009年我國投放了大量貨幣，但是大部分并沒有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)資本，以40萬億元的信貸總規(guī)模、60萬億元的M2總量,僅創(chuàng)造33萬億元的GDP。同時當前宏觀經(jīng)濟中呈現(xiàn)出這樣一種傾向，即在產(chǎn)能過剩大背景下，實業(yè)投資的吸引力在減弱。目前實業(yè)投資主要是在基礎設施領(lǐng)域，而且主要由政府來主導。也就是說2009年中國政府實施了超寬松的貨幣政策，實行了宏大的經(jīng)濟刺激政策，投放了大量的資金其實并沒有促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并沒有形成良性的經(jīng)濟內(nèi)生增長，靠擴大內(nèi)需消費拉動經(jīng)濟的效果并不明顯。

　　第三，寬松貨幣政策退出的可能性加大，后續(xù)經(jīng)濟刺激難以為繼，可能造成金融機構(gòu)產(chǎn)生大量新的不良資產(chǎn)。為防止房價上漲過快，防止發(fā)生嚴重的通貨膨脹，寬松的貨幣政策遲早必將逐步退出，繼續(xù)實行大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃不太現(xiàn)實，其結(jié)果必將導致經(jīng)濟增長的主要動力消失，這樣一來，大量的項目可能由于資金緊張、資金鏈斷裂而成為不良資產(chǎn)。

　　第四，歐美等主要的經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇不確定性很大，其消費