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科學(xué)發(fā)展觀集中體現(xiàn)了當(dāng)代金融學(xué)的思想精華，落實(shí)好科學(xué)發(fā)展觀能讓企業(yè)提升其投資價(jià)值，從而奠定牛市的微觀估值基礎(chǔ)。學(xué)好科學(xué)發(fā)展觀又是股民選準(zhǔn)投資對(duì)象的根本前提，在科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)下建立一個(gè)保護(hù)中小投資人的市場(chǎng)制度，是促進(jìn)股市健康發(fā)展的宏觀制度保障。
廣大投資人必須意識(shí)到，構(gòu)成我國資本市場(chǎng)的主體是國有控股上市公司，而資本市場(chǎng)制度建設(shè)的進(jìn)程又完全取決于政府各相關(guān)部門。我們要想迎來又一輪波瀾壯闊的大牛市，就必須要讓這些國有企業(yè)和各級(jí)政府把科學(xué)發(fā)展觀落實(shí)到企業(yè)的日常經(jīng)營和市場(chǎng)的制度建設(shè)中去。今天我想就此進(jìn)一步展開論述，并提出相應(yīng)建議。 一、科學(xué)發(fā)展觀集中體現(xiàn)了當(dāng)代金融學(xué)的思想精華 科學(xué)發(fā)展觀集中體現(xiàn)了當(dāng)代金融學(xué)的思想精華。我們可以從當(dāng)前流行的對(duì)沖理論來理解這其中共同的理論基礎(chǔ)。先看對(duì)沖理論的觀點(diǎn)：我們不關(guān)心某個(gè)股票的所謂合理估值究竟是多少，只關(guān)心它相對(duì)于其他股票是否高估和低估。這也是對(duì)沖交易中統(tǒng)計(jì)套利的基礎(chǔ)之一。 “全過程全對(duì)沖，持有誤差項(xiàng)”是對(duì)沖理論的基本理念。把上市公司所擁有的可以交易資產(chǎn)經(jīng)過對(duì)沖之后，如果仍然存有一個(gè)誤差項(xiàng)，就應(yīng)該做多這個(gè)公司；反之做空。那些可交易資產(chǎn)是容易評(píng)估的，唯一需要關(guān)心的則是誤差項(xiàng)。現(xiàn)在金融學(xué)認(rèn)為，那些具有自主創(chuàng)新、高效組織生產(chǎn)、勞動(dòng)生產(chǎn)率高于行業(yè)平均水平的企業(yè)具有正誤差項(xiàng)，是我們做多的對(duì)象；反之，那些具有負(fù)誤差項(xiàng)的企業(yè)，即便其擁有大量可供交易的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，依然會(huì)淪為做空的標(biāo)的物。由此，我們就可以理解科學(xué)發(fā)展觀是以先進(jìn)生產(chǎn)力為基礎(chǔ)的，而具備先進(jìn)生產(chǎn)力的企業(yè)也就一定具有正誤差項(xiàng)。 今年6月，在中央集中調(diào)研基層企業(yè)期間，胡錦濤總書記在談到通脹問題時(shí)說，克服通脹的關(guān)鍵是要提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。我曾經(jīng)在本欄的《通脹無牛市》系列文章中多次論證，通貨膨脹不是貨幣過�，F(xiàn)象，而是生產(chǎn)力不足現(xiàn)象。從我國現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)面臨缺乏資金，股市缺乏流動(dòng)性的情況來看，胡錦濤同志的這個(gè)結(jié)論是正確的。并不是貨幣泛濫導(dǎo)致了通貨膨脹，而是勞動(dòng)生產(chǎn)率不足導(dǎo)致了物價(jià)上漲。 由此看來，從微觀的企業(yè)估值問題到宏觀的金融問題，科學(xué)發(fā)展觀都集中體現(xiàn)了當(dāng)代金融學(xué)的最新理念。 二、投資者應(yīng)學(xué)好科學(xué)發(fā)展觀 傳統(tǒng)的股票定價(jià)理論認(rèn)為：股價(jià)是對(duì)未來預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。我反對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)。如果我們能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流的話，其實(shí)就可以利用市場(chǎng)上不同期限的國債和相應(yīng)的國債回購方法復(fù)制出任何一只股票。不需要任何股票交易，這個(gè)結(jié)論顯然是不成立的。這個(gè)方法還有一個(gè)致命問題，那就是無法確定各期限的貼現(xiàn)因子，盡管這是一個(gè)市場(chǎng)上分析師們普遍采用的股票估值方法，但究其實(shí)質(zhì)，無非就是讓人醉心于對(duì)未來最好的主觀猜測(cè)。 在新的定價(jià)體系和機(jī)制中，我們應(yīng)該選擇那些具有正誤差項(xiàng)的企業(yè)，而不是關(guān)注這些企業(yè)現(xiàn)在的產(chǎn)能、擁有多少房地產(chǎn)或者限售流通股。股市上有一個(gè)現(xiàn)象大家可能已經(jīng)注意到了：那些不斷進(jìn)入高附加值市場(chǎng)、不斷提示毛利率的企業(yè)都獲得了更高的估值。即便這些企業(yè)的當(dāng)前每股收益并不高，或者市場(chǎng)份額并不大，股價(jià)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了指數(shù)。因此，學(xué)好科學(xué)發(fā)展觀是股民選準(zhǔn)投資對(duì)象的根本前提。 三、上市公司落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀是當(dāng)務(wù)之急 多年來，我們不斷聽到某上市公司要融資擴(kuò)充產(chǎn)能，資本市場(chǎng)無非就是給這些企業(yè)買單的工具，為其承擔(dān)新建項(xiàng)目資本金的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的企業(yè)是不能持續(xù)發(fā)展的，也不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求。公司上市的根本目的不是要從資本市場(chǎng)獲得更多的現(xiàn)錢，而是要用一套新的激勵(lì)機(jī)制來創(chuàng)造新的經(jīng)營模式，提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。 我們很少看到上市公司出售現(xiàn)有成熟的生產(chǎn)線，除非是關(guān)聯(lián)交易。而國外的企業(yè)則經(jīng)常把現(xiàn)有的產(chǎn)品線出售，獲得現(xiàn)金之后，避免了再融資，以此作為企業(yè)向新領(lǐng)域進(jìn)軍的基礎(chǔ)。我們的上市公司往往貪圖更大規(guī)模，占領(lǐng)更大的山頭而不是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。 此外，企業(yè)還應(yīng)該落實(shí)好以人為本的科學(xué)發(fā)展觀，我認(rèn)為其中包含了兩個(gè)重要因素，一是以投資人為重的經(jīng)營理念；二是建立環(huán)境友好型的生產(chǎn)方式。曾經(jīng)看到過麻省理工斯隆管理學(xué)院的一篇研究報(bào)告，那些環(huán)境友好型企業(yè)的估值普遍較高，即便他們?cè)诃h(huán)保上的投資尚無現(xiàn)實(shí)回報(bào)。究其原因，是因?yàn)檫@些企業(yè)用更高的環(huán)保條件來約束自己的生產(chǎn)方式，并由此提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率，建立了更先進(jìn)的生產(chǎn)方式，反而獲得了市場(chǎng)的認(rèn)同。 因此，落實(shí)好科學(xué)發(fā)展觀就能夠讓企業(yè)提升其投資價(jià)值，從而奠定牛市的微觀估值基礎(chǔ)。 四、政府應(yīng)該用科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)資本市場(chǎng)制度建設(shè) 動(dòng)不動(dòng)就是融資、再融資，動(dòng)不動(dòng)就是注入資產(chǎn)、實(shí)物認(rèn)購。多年來，我們看到的中國資本市場(chǎng)就是這個(gè)現(xiàn)狀。各地的國資委現(xiàn)在熱衷于整體上市，其目的無非是將原來難以交易的資產(chǎn)，換成了隨時(shí)可以變現(xiàn)的股票，這個(gè)過程中并沒有創(chuàng)造出新的生產(chǎn)力。 科學(xué)發(fā)展觀不是讓某些現(xiàn)有的部門賺取更多股民的錢，而是要建立一個(gè)多方共贏的資本市場(chǎng)，這個(gè)資本市場(chǎng)的源頭就體現(xiàn)在《國九條》中有關(guān)保護(hù)中小投資人利益的內(nèi)容之中。資本市場(chǎng)的投資人得到了最大限度的保護(hù)，就能夠讓上市公司得到最大的估值。這是符合統(tǒng)籌兼顧的科學(xué)發(fā)展觀思想的。但是，我們聽到的更多是某某企業(yè)集中沖刺上市，獲得了政府部門對(duì)某些上市指標(biāo)的豁免，很少聽到上市企業(yè)由于保護(hù)中小投資人不力而受到了政府的處罰。 此外，我國特有的管理體制導(dǎo)致了各省都在各自建立汽車和鋼鐵的基地，這些企業(yè)完全應(yīng)該通過換股合并，改善公司管理，但是滬深上市公司的控制權(quán)卻并不容易通過市場(chǎng)化的方式來獲得。這樣的制度安排也就容忍了許多生產(chǎn)力水平低下的企業(yè)繼續(xù)在資本市場(chǎng)占用資源。這樣的局面必須得到改善。 因此，在科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)下建立一個(gè)保護(hù)中小投資人的市場(chǎng)制度是促進(jìn)股市上漲的宏觀制度保障。
（責(zé)任編輯：張政澤）
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