近年來，在央企私募基金管理辦法限制央國企參與產(chǎn)業(yè)基金份額、資本市場諸多明星資本爆雷的背景下，各地央國企的私募基金逐漸成為審計重點關(guān)注的業(yè)務(wù)，這也使得大量國有資金調(diào)轉(zhuǎn)船頭加速退出現(xiàn)有的私募基金業(yè)務(wù)。同時，政府投資基金作為推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工具，其發(fā)展勢頭方興未艾。

　　2025年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次在國家層面出臺促進政府投資基金發(fā)展的重要文件，提出促進形成規(guī)模適度、布局合理、運作規(guī)范、科學(xué)高效、風(fēng)險可控的政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展格局，明確發(fā)展壯大長期資本、耐心資本，發(fā)揮政府投資基金的引導(dǎo)帶動作用。

　　在此政策背景下，各地政府均設(shè)立支持本區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府投資基金?；鹜断虼蠖嘁劳斜緟^(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，創(chuàng)新投資模式，以政府資金撬動社會資本進行投資。

　　從各地政府的視角來看，經(jīng)濟增長緩慢時期，依托本地產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源稟賦進行招商引資，持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)，通過政府投資基金創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點，是一個理想的財政手段。但大部分招商項目，僅爭取到一些招商獎勵政策，如新能源建設(shè)指標、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、稅收優(yōu)惠、廠房代建等。招商項目能否通過當?shù)卣顿Y基金的投決會，政府之外的其他合伙人是否投票，依然取決于項目的經(jīng)濟效益、社會效益、經(jīng)營風(fēng)險、回收周期、退出路徑等，這些評估要素并不隨著政府投資基金被鼓勵成為耐心資本而降低談判標準。政府投資基金能否在存續(xù)期內(nèi)通過投資新項目、并購重組舊產(chǎn)能，為本地經(jīng)濟注入新活力？被投資企業(yè)是否因政府投資基金的支持獲得得天獨厚的競爭優(yōu)勢，而不是僅獲得風(fēng)光的入場券，卻在當下出口受限、產(chǎn)能過剩這樣激烈的競爭環(huán)境中艱難生存，落得產(chǎn)能出清的結(jié)果？

　　在產(chǎn)業(yè)基金募投管退全流程中，怎樣才能跨越資本逐利性與產(chǎn)業(yè)需要耐心培育的鴻溝？

　　目前非金融主業(yè)的央國企作為lp出現(xiàn)在一級市場上的聲音越來越小，但作為產(chǎn)業(yè)投資方，央國企往往具備深入了解本產(chǎn)業(yè)、合作周期長、收益穩(wěn)定、對被投項目經(jīng)營管理經(jīng)驗豐富、以帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為首要目標的獨特優(yōu)勢。而央國企支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)實力、人才儲備、融資能力、市場規(guī)模，甚至行業(yè)經(jīng)驗這樣無形但培養(yǎng)過程高成本的隱性知識，是諸多初創(chuàng)企業(yè)迫切需要的生存要素。

　　這類設(shè)立原因出于實體企業(yè)重要業(yè)務(wù)急速擴張、與重要合作伙伴建立深度合作關(guān)系、甚至能夠降低自身資產(chǎn)負債率的產(chǎn)業(yè)基金，區(qū)別于資本市場追求超額收益、火熱賽道的明星大基金，這類基金投資項目的底層資產(chǎn)風(fēng)險可控、收益穩(wěn)定。以新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金為例，底層資產(chǎn)的新能源項目有基金的lp之一的母公司作為設(shè)備供應(yīng)商，能夠承擔項目建設(shè)運營中可能發(fā)生的設(shè)備質(zhì)量責任，有項目的預(yù)收購方作為項目建設(shè)運營管理方，說明底層資產(chǎn)的風(fēng)險一定有可溯源的解決方案，并且風(fēng)險可控。不大規(guī)模重倉火熱賽道，基金管理團隊無個人利益的操作空間，底層資產(chǎn)清晰可辨，這些特點對投資方、產(chǎn)業(yè)基金工具本身來說，是絕佳的投資結(jié)構(gòu)。并且能夠大力推動交易各方、各LP的主營業(yè)務(wù)規(guī)模，并不專注于在資本市場套利，能夠真正服務(wù)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展與地方經(jīng)濟。

　　在此，筆者提出關(guān)于鼓勵國有資金進行產(chǎn)業(yè)基金投資的幾點建議。

　?。ㄒ唬┰谥醒肫髽I(yè)基金業(yè)務(wù)管理辦法的要求背景下，不必追求大規(guī)模的基金投資，而是以有限的資金、有限合伙人的方式承擔有限的投資風(fēng)險。在存續(xù)期內(nèi)選擇規(guī)模適當、底層資產(chǎn)清晰可辨、風(fēng)險可控、以拉動主業(yè)發(fā)展為首要目標的投資標的，以獲取適度的投資收益為設(shè)立原則。做到風(fēng)險共擔、利益共享，與被投資項目共同成長，真正讓股權(quán)合作成為助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要引擎。

　?。ǘ┱{(diào)整投資范圍，不以“押寶”火熱賽道的種子選手為業(yè)績目標，更加關(guān)注核心知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)展與保護，以國有資金參股產(chǎn)業(yè)基金的形式投資于產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)階段，讓國有資金真正參與到核心知識產(chǎn)權(quán)建設(shè)、管理、運營中，使國有資金密切伴隨核心知識產(chǎn)權(quán)成長與發(fā)展，加強國家科技力量。

　?。ㄈ閲Y參股產(chǎn)業(yè)基金，與不同背景的LP合作時設(shè)置不同的投資機制。上海作為兼具經(jīng)濟、金融、貿(mào)易、 航運、科創(chuàng)“五個中心”功能的國際化大都市，《中國城市知識產(chǎn)權(quán)指數(shù)報告2025》顯示上海市總指數(shù)排名僅次于北京、深圳，資本聚集、標的豐富，是投資機遇的藍海。各類資本應(yīng)創(chuàng)新合作模式，實現(xiàn)特色化的發(fā)展道路。央國企與民營資本、外資合作時，在保留一定控制權(quán)的基礎(chǔ)上，減少對投資項目或產(chǎn)業(yè)基金的持股比例，同時設(shè)置優(yōu)先退出的機制，以控制項目潛在的資金風(fēng)險。央國企與政府投資基金合作時，以央國企產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機會為重要標的，設(shè)置相對靈活的項目孵化機制，使“卡脖子”技術(shù)培育項目在國資體系內(nèi)能夠獲得更靈活的決策機制、更有保障的資金支持，更多的人才、市場等要素支持。

　?。ㄋ模﹨^(qū)分各只基金設(shè)立目標、投資原則，適度放寬對不以超額收益為目標、投資項目風(fēng)險可控的產(chǎn)業(yè)基金的容錯機制。給服務(wù)于拉動主業(yè)發(fā)展的基金更長的考察期限、更多的支持鼓勵態(tài)度，讓這類產(chǎn)業(yè)基金真正成長為服務(wù)國家經(jīng)濟基礎(chǔ)的耐心資本。

　　（作者系民進會員、上海之恒新能源有限公司投資經(jīng)理）